Часть 3: самые дивидендные российские акции, которые на самом деле не так уж и дивиденды

Часть 1

Часть 2


Предыдущий большой пост, посвященный дивидендам и дивидендной доходности российских акций, я закончил тем, что кроме пресловутой дивидендной доходности неплохо было бы понимать, насколько стабильно компания выплачивает дивиденды.

Для этого существуют показатели, характеризующие стабильность дивидендных выплат. Но если вы зададите вопрос своему менеджеру в брокерской компании или банке вопрос относительно таких показателей, скорее всего, вы вряд ли получите ответ. Стабильность выплат дивидендов традиционно не в фокусе интересов аналитиков и менеджеров по продажам на нашем рынке. А на самом деле показатели стабильности дивидендов являются определяющими в вопросе выбора так называемых дивидендных акций.

Очень распространен, например такой показатель стабильности, как индекс стабильности дивидендов (Dividend Stability Index, DSI). Этот показатель помогает определить, насколько регулярно компания выплачивает дивиденды и как часто повышает их размер. Он рассчитывается только на основе исторических данных и не включает риски будущего изменения дивидендной политики.

Однако, этот индекс вполне может, и даже должен использоваться как один из ключевых показателей для отбора бумаг в портфель дивидендных акций. Он рассчитывается по следующей формуле:

DSI = (Yc+Gc)/14

где Yc - количество лет, в которых компания выплачивала дивиденды в течении года;

Gc - количество раз за последние семь лет, когда годовые дивиденды на акцию были выше предыдущего максимума.

Как уже видно из определения, индекс стабильности дивидендов может принимать значения от нуля (когда дивиденды вообще ни разу за семь лет не выплачивались) до единицы (когда дивиденды выплачивались все семь лет, и каждый год повышались). Количество лет, равное семи, может варьироваться, инвестор сам вправе менять эту выборку, но это не меняет сути индекса. На практике условно принято выделять следующие градации в индексе DSI:

1. DSI=1 - дивиденды по акции повышались 7 лет подряд, вероятность выплат очень высока;
2. DSI >0,6 - выплаты дивидендов относительно стабильны, есть тенденция к их повышению. Такие акции могут рассматриваться как дивидендные;
3. 0,3<DSI<0,6 - компания выплачивает дивиденды нерегулярно, имеет небольшую дивидендную историю;
4. DSI<0.3 - дивиденды по акциям выплачиваются и повышаются редко или не выплачиваются совсем, или компания выплачивает дивиденды впервые;
5. DSI=N/A (не определено), то есть недостаточно данных для расчета показателя. Никаких выводов о стабильности выплаты дивидендов сделать вообще нельзя.

Рискну утверждать, что в первую очередь именно на этот показатель инвестору стоит обращать внимание при выборе акций для получения дивидендов, а уже затем на дивидендную доходность. Действительно, что лучше - получать стабильно из года в год пусть и не самые высокие дивиденды, ну, скажем, в размере 7 - 8 % годовых, либо сидеть "на пороховой бочке", купив акции компании, у которой коэффициент DSI крайне мал, либо вообще неизвестен, но компания один - два раза выплатила дивиденды 15% годовых?

Очевидно, что первый вариант лучше, но это если не "зацикливаться" на дивидендной доходности, что так любят делать различные советники и инвестиционные консультанты брокерских компаний и банков. Многие из них даже не утруждают себя расчетами таких показателей стабильности, как DSI. А зачем, ведь не их денежки подвергаются риску, зато какая классная "дивидендная" идея, которую можно продать клиенту...

Не постесняйтесь, задайте вопрос относительно показателей стабильности выплаты дивидендов по тем компаниям, акции которых вам предлагают купить как хорошие "дивидендные" бумаги. И если ваш менеджер-консультант впервые слышит о том, что это за показатели такие - делайте вывод, стоит ли прислушиваться к его инвестиционным советам.

Да, это требует дополнительного времени, нужно постоянно либо самому рассчитывать этот показатель и вести базу дивидендных данных по акциям, которые находятся в вашем поле зрения, либо пользоваться услугами брокеров, у которых аналитические отделы ведут такую статистику. Мы же в данном исследовании попробуем разобраться в вопросе: какие на данный момент ликвидные российские акции из разряда дивидендных обладают наибольшей стабильностью выплаты дивидендов (то есть наибольшим коэффициентом DSI)? Как выплачиваемые компаниями дивиденды влияют на их долгосрочную доходность для инвестора, и какие на самом деле бумаги в данный момент могут быть интересны с точки зрения получения регулярного дивидендного дохода.

Для начала рассчитаем долгосрочную дивидендную доходность для отобранных 40 ликвидных российских акций. Результаты расчетов дивидендной доходности приведены в таблице 1. Там же приведены коэффициенты DSI для рассматриваемых компаний. Расчеты делались на временном промежутке с 05.01.2012 года по настоящий момент.

Таблица 1 (коэффициенты DSI, cуммы дивидендов и дивидендные доходности)

В таблице 1 приведены коэффициенты DSI (крайний левый столбец) и суммарные дивиденды, начиная с 2012 года по настоящий момент. Коэффициенты DSI я рассчитывал не сам, а воспользовался вот этим ресурсом: www.dohod.ru/ik/analytics/dividend. Рассчитаны итоговые дивидендные доходности при условии их покупки инвестором по рыночной цене закрытия на 05.01.2012 года и по состоянию рынка на данный момент, то есть более чем за 11 лет, и среднегодовые дивидендные доходности, которые получил бы инвестор за этот период (крайний правый столбец).

Дивидендные доходности акций рассчитаны по той самой формуле, которую я приводил ранее во второй части моего исследования, посвященного дивидендам и дивидендной доходности. Внизу таблицы приведены средние значения для рассчитанных показателей. Среднегодовая доходность за 11 лет по всей выборке компаний составляет около 13,9% в год, что на первый взгляд совсем неплохо.

Из данных таблицы можно также определить компании-лидеры, как по стабильности выплат (по величине коэффициента DSI), так и по величине среднегодовых дивидендных доходностей. Лидеров по стабильности выплат определим, исходя из превышения их коэффициентов DSI среднего значения по всей выборке, равного 0,6.

Помните, выше я говорил о том, что дивидендными можно условно назвать акции, у которых коэффициент стабильности DSI более 0,6? Кстати, среднее значение коэффициента DSI по всем эмитентам, равное 0,43 - само по себе совсем небольшое и позволяет в теории говорить обо всей выборке, как о не очень-то и дивидендных акциях. Но это в среднем и в теории, а нас интересуют конкретные бумаги и на практике.

Значения коэффициента DSI для этой группы лидеров выделены синим цветом. Таких "акций-хорошистов" в таблице всего 13, то есть менее половины из всей выборки. Причем интересно, что именно привилегированных акций в этом списке всего две - Татнефть прив. и Ленэнерго прив.! Четыре эмитента - Лукойл, Новатэк, Фосагро, Таттелеком (они выделены зеленым цветом) обладают очень высокой стабильностью дивидендных выплат (коэффициенты стабильности DSI>0,85), а рекордсменом по этому параметру является бумаги Лукойла (DSI=1)! Неправда ли, несколько неожиданный результат? Ведь из этой "звездной четверки", кроме бумаг Лукойла, остальные никогда особенно не пользовались популярностью у ярых сторонников "дивидендных стратегий", и среди четверки "звезд" вообще нет привилегированных акций!

Но если мы посмотрим на среднегодовую дивидендную доходность, например, у Новатэка (коэффициент стабильности выплат почти на максимуме - 0,96), то сразу станет понятно, почему эта бумага, как говорится, не в "обойме дивидендных идей" отделов продаж брокерских компаний. Среднегодовая дивидендная доходность этой бумаги за весь период составляет всего лишь 7,65 % в год, что намного ниже даже среднего значения. Но ведь тут ничего нового, все в принципе логично - регулярный и стабильный инвестиционный доход нигде и никогда не может быть большим. Он всегда находится вблизи безрисковых процентных ставок.

Да, конечно, две бумаги из "звездной" четверки по стабильности выплат - Лукойл и Фосагро - за рассматриваемый период дали доходность выше средней по всей выборке и выше инфляции – 18,6 % и 36,7 % в год соответственно. Особенно "звездно" выглядят бумаги Фосагро с дивидендной доходностью почти 37 % в год и коэффициентом стабильности DSI 0,86. Но это исключение только оправдывает правило: те компании, которые действительно стабильно выплачивают дивиденды и действительно могут претендовать на звание дивидендных акций, с точки зрения именно величины своей дивидендной доходности таковыми вовсе не являются.

Например, те же акции Таттелекома, которые при очень высокой стабильности выплат (коэффициент стабильности 0,86) дают дивидендную доходность 10,5 % в среднем в год. Или, например, обыкновенные (именно обыкновенные, не привилегированные!) акции Сургунефтегаза, которые при также очень высоком коэффициенте DSI 0,82 дают среднегодовую дивидендную доходность менее 2 %.

В тоже время компании, которые далеко не блещут стабильностью выплат, дают весьма приличную дивидендную доходность. Такие компании выделены красным цветом, назовем их "неудачники" по стабильности выплат. Но эти "лузеры" могут давать по факту очень даже неплохой дивидендный доход! Например, тот же Полюс или ВСМПО с нулевыми коэффициентами DSI. В "лузеры" по стабильности выплат попали даже хит текущего года среди дивидендов - привилегированные акции Сбербанка!

При этом среднегодовая долгосрочная дивидендная доходность по всей выборке из 40 компаний хоть и перекрывает в целом инфляцию, но далеко не всегда за рассматриваемый интервал времени. На рис. 1 ниже показан уровень инфляции в России за последние 11 лет (синяя кривая). Жирная штриховая красная линия – уровень среднегодовой дивидендной доходности по всей выборке из 40 акций.

Рис. 1

Как мы видим, уровень инфляции в России за последние 11 лет дважды (в 2015-м и в 2022-м годах) значительно превышал среднегодовую дивидендную доходность рассматриваемой нами выборки из 40 российских акций. И вот тут уже стоит задуматься в принципе о выборе дивидендов по российским акциям как регулярном источнике дохода.

Среднегодовой доход в 13,89 % в течении 11 лет - результат очень неплохой. Но вот еще в чем дело: индекс рублевых российских государственных облигаций (ОФЗ) за тот же самый период дал среднегодовую доходность примерно 10,80 %... То есть гораздо более надежный инструмент на российском рынке, ОФЗ, дали за тот же период доходность всего лишь на 3 % в год меньше. Уже есть о чем задуматься…

Плюс к этому проблема волатильности рынка акций как такового, о чем я уже выше писал в предыдущих постах, но о чем упорно молчат менеджеры брокеров, рекламируя вам дивидендные акции и дивидендные стратегии. Но риски - это отдельный вопрос, который мы обязательно рассмотрим позднее.

Пока же основные выводы, который должен знать инвестор, рассчитывающий на регулярный доход от дивидендных акций:

• Акции, стабильные и одновременно доходные с точки зрения выплаты дивидендов - явление далеко не частое, по крайней мере, на российском фондовом рынке. Хочешь стабильного и долгосрочного дохода - выбирай акции исходя из готовности к относительно невысокому уровню такого дохода;
• Эмитент вовсе не обязан выплачивать регулярно высокие дивиденды, лишая тем самым свою компанию важнейшего источника развития - собственной прибыли после выплаты дивидендов.

А нам нужно двигаться дальше и попытаться ответить уже на главный вопрос: насколько выплачиваемые дивиденды на российском рынке в долгосрочном плане влияют на итоговую долгосрочную доходность по акциям, то есть на доходность "buy and hold" ("купи и держи"). Этим мы и займемся в следующей части нашего исследования "дивидендной темы" российского рынка.

Всем добра и удачных инвестиций!

Дзарасов Алан