"Суперзвезды" и "золушки" дивидендных историй российского рынка, насколько они вообще являются дивидендными

Часть 1 - читать

Часть 2 - читать

Часть 3 - читать

Сегодня у нас очередной пост в серии, посвященных дивидендным акциям и дивидендным доходам на российском рынке. В прошлой статье мы добрались до того, что многие из "дивидендных звезд" российского рынка по стабильности выплат своих дивидендов совсем не являются классическими дивидендными акциями. А сейчас попытаемся ответить на главный вопрос: как дивиденды влияют на долгосрочную итоговую, "полную доходность buy & hold" российских акций. Проще говоря, насколько эти самые дивиденды улучшают ваш доход как долгосрочного инвестора.

Для этого рассчитаем долгосрочные доходности "buy and hold" по той же выборке из 40 ликвидных российских акций, как с учетом полученных дивидендов (так называемая "полная доходность"), так и без учета дивидендов. Также рассчитаем некий коэффициент улучшения долгосрочной доходности за счет дивидендов. Это относительный показатель, фактически демонстрирующий, насколько "полная доходность buy & hold" по акции отличается от ее же долгосрочной доходности "buy & hold", но без учета дивидендов.

Все расчеты сделаны для того же временного интервала, что и ранее: с начала 2012 года по настоящий момент. Итоговые расчеты приведены в таблице 1 ниже. В таблице также приведены коэффициенты стабильности выплат DSI, о которых я писал в третьей части. Под таблицей приведены средние арифметические значения по всей выборке из 40 бумаг.

Таблица 1 (долгосрочные доходности российских акций без учета дивидендов и с учетом полученных дивидендов)

Что мы видим в этой таблице? Ну, во-первых, "полная" среднегодовая доходность (то есть за счет изменения цены и дивидендов) для всей выборки из 40 компаний - уже 32,46 %, что намного интереснее. Как мы помним из предыдущего поста, среднегодовая дивидендная доходность за те же 11 лет составила всего 13,88 %. То есть рост цен по акциям из рассматриваемой выборки дал "добавку" к дивидендным выплатам в среднем 18,58 % в год. В крайнем правом столбце таблицы рассчитаны коэффициенты "улучшения" полной среднегодовой доходности именно за счет дивидендов: они показывают, насколько дивиденды увеличили эту доходность. Если посмотреть на всю выборку, то этот коэффициент по выборке равен 1,64. То есть выплачиваемые дивиденды, действительно, в целом по рынку вносят ощутимый вклад в полную доходность, но никак не основной.

Основной вклад в полную долгосрочную доходность все равно вносит рост курсовой стоимости акций. Далее попробуем выделить группу лидеров-"звезд" по этим двум параметрам - "полной" долгосрочной доходности и коэффициенту улучшения доходности за счет выплаты дивидендов. По первому параметру - полной итоговой доходности - таких "звезд" довольно много - 14 бумаг, их значения доходностей выделены красным цветом. По второму параметру - коэффициенту улучшения за счет дивидендов - в "звезды" попали 18 бумаг (их коэффициенты улучшения выделены лиловым цветом). Причем списки "звезд" по параметру итоговой доходности и по вкладу дивидендов в эту высокую доходность далеко не совпадают. Но в обоих списках числятся всего 3 акции из 40! (их тикеры в левом столбце отмечены зеленым):

• НорНикель;
• Лукойл;
• Татнефть привилегированные.    

Другими словами, только эти бумаги выделяются повышенной итоговой полной доходностью, и одновременно тем, что долгосрочно ИМЕННО ДИВИДЕНДЫ приносили повышенный вклад в эту доходность. Назовем их "суперзвездами". Отмечу - совсем немного не "дотянули" до попадания в этот "суперзвездный" список акции Фосагро. Кстати, наши старые "хорошисты" по стабильности выплат дивидендов (по величине коэффициента DSI) в этой таблице тоже отмечены - их коэффициенты DSI отмечены синим цветом. Замечу, что из этого первоначального списка "хорошистов" по стабильности выплат дивидендов только две бумаги - Лукойл (DSI=1) и Татнефть-прив. (DSI=0,64) - оказались в итоге в тройке "суперзвезд". Этот результат, опять-таки, подтверждает правило - основной вклад в инвестиционную привлекательность акций все равно вносит рост курсовой стоимости, а не размер выплачиваемых дивидендов.

Отдельно, особняком, стоят бумаги Сургутнефтегаз привилегированные. По этим бумагам коэффициент улучшения равен 2,26, что намного превышает среднее значение по выборке (1,64). В данном случае дивиденды вносят решающий вклад в долгосрочную доходность эмитента. Но при этом бумага никак не попадает в "суперзвезды» по параметрам полной доходности. За 11 лет среднегодовая полная доходность Сургутнефтегаз-прив. составила всего 32,39 % годовых, что практически точно на уровне среднего значения полной доходности по всей выборке.

И вот как раз на примере Сургутнефтегаз-прив., пожалуй, мы видим классическую "дивидендную" бумагу в том понимании, которое подразумевают менеджеры продаж в инвестбанках: бумагу, ориентированную на долгосрочную выплату дивидендов. Но, как уже отмечено выше, Сургутнефтегаз на российском рынке - эмитент особый. Эта компания фактически всю прибыль от продажи нефти хранит на валютных депозитах, практически ничего не инвестируя в добычу и переработку и не покупая никаких новых бизнесов и активов.

Реально, покупая Сургурнефтегаз-прив., инвестор опосредованно вкладывает деньги в валютный депозит. Поэтому и поведение этой бумаги на рынке сильно привязано к динамике валютного курса рубля, а величина выплачиваемых дивидендов - к доходности вложения в доллар США. При этом и коэффициент стабильности по этой бумаге тоже неплох и равен 0,5, почти на среднем уровне по всей выборке.

По идее, сейлз-менеджеры, предлагая дивидендную стратегию клиенту, прежде всего должны рекомендовать ему покупать именно акции Сургутнефтегаз-прив. Но только вот эта бумага крайне редко встречается среди настойчивых рекомендаций от брокеров. А все потому, что перспектива получать доходность как в среднем по рынку, "сидя" в бумагах нефтяной компании, может и не устроить долгосрочного инвестора. Но ведь другие-то якобы "дивидендные" акции дают свою хорошую доходность далеко не за счет дивидендов - вот в чем основная претензия к брокерам и их менеджерам по продажам!

Именно Сургутнефтегаз-прив. и является классической настоящей дивидендной акцией в полном смысле этого слова. Тем более, что по привилегированным акциям Сургутнефтегаз платит всегда такие же дивиденды, как и по обыкновенным.

Абсолютным же лидером по всем "номинациям", видимо, следует признать бумаги Лукойла: бумаги эти дают полную доходность практически на уровне среднего значения по выборке: 32,28 % годовых на 11 годах инвестиций, причем дивиденды улучшают эту доходность гораздо больше, чем в среднем по рынку. А коэффициент стабильности выплат идеален и равен 1. Но, судя по тому, что такая бумага всего одна из 40 (!) в списке, это скорее исключение, подтверждающее общее правило:

Общепринятые "дивидендные акции" российского рынка по своей общей доходности не так уж и "дивидендны". Их доходность, все равно, в основном складывается за счет изменения курсовой стоимости. А раз так, то и им в равной мере также присущи и риски всего рынка акций как такового.

Это и есть основная идея моего небольшого исследования, и именно об этом как раз не любят вспоминать менеджеры по продажам в инвестбанках и компаниях. А вот о фактически существующих рисках дивидендных акций российского фондового рынка, точнее, насколько они рискованны по сравнению с рынком в целом, мы еще поговорим в ближайшем будущем.                                                                                                   

Всем добра и удачных инвестиций!

Дзарасов Алан