В текущей экономической ситуации в России, когда инфляция остается двузначной, круг надежных валют для вложений россиян резко сузился до юаня, а недвижимость очень капиталоемка, золото, как проверенный временем сберегающий актив остается в центре внимания. Но вот его бледный двойник – серебро, почему-то остается в тени своего лучезарного золотого брата. А ведь серебро – это очень интересный актив, со своей долгой и непростой историей и большими инвестиционными возможностями. Мы решили исправить этим циклом статей недостаток информации о серебре. Неожиданная правда заключается в том, что серебро является наиболее востребованным ресурсом на нашей планете, после нефти и природного газа. История серебра, как инвестиционного металла, насчитывает не одно тысячелетие. У этого металла своя собственная история использования и в качестве мировых денег, и в качестве инвестиций и в качестве промышленного товара. Серебро, например, использовалось в качестве денег на протяжении практически всей истории человечества (в отличие от того же золота) до самого последнего времени. Мы все склонны думать о серебре, как о некоем бедном собрате золота, но что мы вообще знаем об этом металле?

Серебро — это металлический элемент, устойчивый к коррозии, влаге и щелочам, и практически неразрушимый на молекулярном уровне. Он пластичен и гибок, что делает его идеальным для создания разнообразных товаров. И именно из –за этих качеств использование серебра в качестве сырья в промышленности очень велико и составляет не менее 50% от спроса на него. Чего нельзя сказать о золоте. Только вкратце перечислим основные отрасли, где широко используется серебро:

• Ювелирные изделия и посуда– наиболее очевидное и всем понятное использование
• Электроника: серебро имеет самую высокую электо- и тепло-проводность из всех металлов, что необходимо для эффективного проведения электричества. Печатные платы, электрические переключатели, сверхпроводники, гальваника – везде применяется серебро
• Энергетика: производство солнечных панелей, управляющих стержней в ядерных реакторах
• Химия: серебро широко применяется при производстве пластиков
• Медицина: антипатогенное покрытие поверхностей и медицинских инструментов
• Автомобильная промышленность: производство подшипников для двигателей и аккумуляторов для электромобилей

В общем, серебро очень широко применяется в современном мире, и это делает его уникальным металлом –одновременно и инвестиционным активом для сбережений, и незаменимым промышленным металлом.

История добычи серебра восходит к Анатолии, или современной Турции, около 3000 г. до н.э. . К 100 году н.э. Испания стала центром промышленности по добыче серебра во всей Римской империи и даже за ее пределами. После того, как Испания примерно в 1500 году завоевала Америку, Мексика, Боливия и Перу стали производить более 85% мирового серебра. Позже добыча серебра распространилась на США, Австралию, Центральную Америку, Канаду, Африку, Японию и многие другие страны мира. Серебро, добываемое сегодня на планете, поступает из двух источников: добыча чистого серебра и серебро, получаемое как побочный продукт добычи других металлов, таких как медь, уран, свинец, цинк и золото. Причем доля добыча чистого серебра в рудниках довольно низка. Сценарий же добычи серебра , как побочного продукта, гораздо более распространен — не менее 80% мирового серебра добывается вместе с другими элементами.

В древнем Шумере, примерно 5000 лет назад, серебро уже было расчетной единицей, средством обмена для крупных покупок и средством сбережения. С тех пор серебро использовалось в качестве денег в бесчисленном количестве цивилизаций. Для этого у серебра, как и у золота, есть все предпосылки:

• серебро довольно редко встречается в земной коре

• серебро практически не подвержено коррозии

• серебро довольно прочно, его потери в процессе эксплуатации очень малы

Экономическое значение как золота и так и серебра с незапамятных времен истории человечества состояло в использовании в качестве денежного товара, мировых денег, всеобщего денежного эквивалента, Тысячелетиями эти металлы служили человечеству верой и правдой, выполняя функции денег и средства сбережения в периоды нестабильности и кризисов. Мировая валютная система формировалась стихийно или базе золотого стандарта (так называемый золотой монометаллизм), или на базе комбинированного золото-серебряного стандарта (биметаллизм). Это означало жесткую привязку национальных валют к золоту или серебру, свободный размен этих валют на жестко установленное количество металла, пока в течении 19го-20го столетий в этом вопросе не произошли серьезные перемены. Подробности этой во многом драматической истории выходят за рамки формата этой статьи, но суть в том, что примерно к 70м годам 20-го века мировая валютная система оказалась полностью отвязана как от серебра, так и от золота. Впрочем, этот процесс – демонетизация, для серебра началась еще раньше– в последней четверти 19-го века. С 70-х годов прошлого века оба металла – и золото и серебро, уступили свое место в качестве универсальных мировых денег, средства международных расчетов и резервов доллару США. Сколько просуществует этот мировой порядок – неизвестно никому. Видимо, до той поры, пока компетенция людей, управляющей этой системой, не даст глобальный сбой. Но не все так просто, демонетизация золота и серебра проведена юридически и фактически, но не в головах инвесторов. В действительности, мир всегда стоял и остается стоять на золото-серебряном стандарте. Меняются лишь правительства и проводимая ими политика. Но опять-таки это уже другая тема, а мы вернемся к серебру и попробуем отследить, как постепенно расходились совместные пути двух металлов –собратьев: золота и серебра. Для этого попробуем исследовать график соотношения цены золота к цене серебра на международных биржах, известный как GOLD/SILVER RATIO (GSR). Почему нас интересует этот коэффициент и что он означает? Это соотношение показывает, сколько можно получить унций (или граммов) серебра за одну унцию (или грамм) серебра, исходя из рыночных цен на серебро и золото. На практике этот коэффициент означает, сколько стоит золото не в долларах, не в евро или британских фунтах, а в унциях (граммах) серебра. Этот коэффициент широко известен в мире инвестиций и биржевой торговли, поскольку позволяет наглядно, на графике понять, насколько серебро дешево или дорого относительно золота.

Попробуем исследовать этот коэффициент.   Для этого мы вернемся в самый конец 18-го века, конкретно в день 2 апреля 1792г.?. Этот день знаменит тем, что именно тогда в Североамериканских Штатах была введена в обращение новая денежная единица-американский доллар. Но нас интересует, что в этот день также было установлено и фиксированное соотношение золота и серебра (тот самый GSR!) – 16:1, т.е.за 16 тройских унций серебра давали 1 унцию золота. Также было установлен фиксированный курс американского доллара к золоту ( 20,65 $/тр.унцию) и к серебру (1,293 $/тр. унцию). Это соотношение между золотом и серебром, было тоже выбрано не на пустом месте. Значение 16:1 являлось фактически средним историческим значением за предыдущие практически 450 лет.. Нужно сказать, правители с древности устанавливали этот коэффициент с целью установления эквивалента денежной стоимости серебряных и золотых монет.

Рис.1 (график исторических значений коэффициента Золото/Серебро)

Например, в Римской империи этот коэффициент очень долго устанавливался на уровне 12:1. На на рис.1 показан график исторических значений этого коэффициента в США, начиная с 1822 года. Чем же интересен и примечателен для этот график? Тем, в первую очередь, что исторически коэффициент Золото/Серебро растет. А это означает, что за грамм (или унцию) золота дают все больше серебра, то есть, серебро обесценивается относительно золота.   Процесс, что называется, «пошел» еще в конце 19-го века, когда серебро было постепенно демонетизировалось, то есть вытеснялось из денежного оборота. Нет, серебро не падало в абсолютной своей цене в американских долларах, исторически его цена растет, просто оно в своем росте «потихоньку» отстает от золота, что хорошо видно на следующем графике на рис.2

Рис.2 ( исторические цены на серебро и золото за последние 50 лет)

Но относительно золота серебро постепенно падало. В прошлом столетии еще три раза коэффициент Золото/Серебро опустится до значений, близких к историческим: например это произошло в 1919 году, сразу после окончания Первой мировой войны (1:18,4), на фоне стабилизации мировой экономики и вначале экономического подъема 20-х годов. Далее, в 1968 год ( 1:16,8)- так называемый «золотой» кризис, закончившийся в 1971 году отменой свободного размена американского доллара на золото (конец золотого стандарта доллара). И наконец, 1979-1980 годы- и этого случая мы чуть позже коснемся подробно.

С развитием технологий и промышленности серебро все более приобретало черты и функции промышленного металла, отдавая золоту пальму первенства в качестве мирового сберегающего актива. Уже тогда наметилась тенденция, которая господствует и сейчас: в периоды подъема мировой экономики, роста промышленности, стабильности в мировой финансовой системе этот коэффициент падал, то есть серебро дорожало относительно золота.   И наоборот, в периоды нестабильности, мировых кризисов, промышленных спадов, войн, золото, как сберегающий актив, покупали гораздо больше, чем серебро, и этот коэффициент рос, то есть серебро дешевело относительно золота. Со временем, серебро становилось не только сберегающим металлом, как золото, но в большей степени металлом промышленным. Мы уже говорили о том, что сейчас не менее 50% спроса на серебро приходится на промышленность, этот процесс начался еще в прошлом столетии, и безусловно, продолжится в будущем, ведь на серебро все больший спрос предъявляют «зеленые» технологии – одно только производство солнечных батарей и аккумуляторов для электромобилей без использования серебра невозможно. И вот в этой двойственной функции серебра, его уникальном свойстве быть и сберегающим активом и промышленным сырьем одновременно, кроется его самая большая загадка и интрига, о которой собственно и речь. Если посмотреть на мировую добычу серебра, то мы увидим, что как минимум, начиная с 2015 года, добыча этого металла в мире не растет, а наоборот, падает (рис.3).

Рис.3 (предложение серебра в мире, добыча + переработка лома, по данным института серебра США)

На графике видно, как идет падение добычи с 2015го года, переработка же серебряного лома не растет, она постоянна. Теперь взглянем на график мирового спроса на серебро, на его потребление (рис.4).

Рис.4 (спрос на серебро в мире, по данным института серебра США)

Как видим, все последнее десятилетие спрос на серебро в мире остается постоянным, не падает. При этом как минимум, последние 7 лет предложение серебра на мировом рынке за счет добычи и переработки серебряного лома снижается, то есть, имеет место дефицит серебра. Теперь немного скучных цифр. На рис.5 приведена таблица спроса/предложения серебра на мировом рынке.

Рис.5 (баланс спроса/предложения на мировом рынке серебра, по данным института серебра США)

Нас в этой большой таблице интересует всего одна строчка, она обведена красным. Это итоговый баланс спроса и предложения на мировом рынке серебра. И что же мы видим ? – за последнее десятилетие пять лет мировой рынок пребывал в состоянии дефицита по серебру. Впрочем, понятно, почему – как мы уже выяснили, последние годы добыча серебра падает, а потребление- нет. Но вот какая штука – экономика не может жить без дефицита, он должен кем то закрываться. Либо – цена должна реагировать на этот дефицит, то есть расти. Однако, если мы взглянем на график мировой цены на серебро за прошедшее десятилетие (рис.6), мы увидим, что за это время цена на серебро не только не выросла, но и снизилась.

Рис.6 ( цена на серебро на мировом рынке, фьючерс на бирже COMEX)

На самом деле, дефицит на рынке серебра – это далеко не явление последних лет. Периодически дефицит предложения по серебру наблюдается в мировой экономике уже многие десятилетия, и это связано с ростом использования серебра в промышленности. По сравнению с тем же золотом, промышленное использование которого составляет не более 7% от всего мирового потребления, промышленное использование серебра сейчас составляет более 50% А использование какого либо сырья в промышленности, означает ровно то, что это безвозвратно потерянный объем потребления. Извлечение серебра из промышленных отходов далеко не так развито, как например, извлечение золота. Золото гораздо более дорого по цене и извлечение его из промышленных отходов рентабельно. В случае же с серебром его потребление в промышленности в основном означает его безвозвратную потерю, вывод этой массы металла с мирового рынка вообще. Именно поэтому рост промышленного использования серебра приводит к безвозвратной потере некоторой части металла вообще, чего не наблюдалось еще несколько десятилетий назад. Ну а по поводу дефицита серебра на мировом рынке– тут на самом деле нет никаких чудес. Все предельно просто – дефицит есть, и он будет увеличиваться с ростом промышленного потребления серебра. Но пока он успешно «закрывается» продажами из мировых запасов. А вот кто продает – это уже большой вопрос…И конечно, бесконечно такая ситуация продолжаться не может. Промышленное потребление серебра будет ускоренно расти и дальше с широким внедрением «зеленых» технологий, это понятно. Добыча же серебра медленно падает как минимум последние десять лет. Дело усугубляется еще и тем, что добыча серебра сама по себе практически нерентабельна при текущих рыночных ценах. Рентабельной является добыча попутного серебра, совместно с другими металлами – золотом, медью, цинком, оловом. Дефицит серебра на мировом рынке и покрытием этого дефицита за счет распродажи накопленных извлеченных запасов, да еще и с падением добычи, может в перспективе привести к резкому увеличению стоимости серебра относительно золота, и к возврату коэффициента Золото/Серебро к средне-историческим значениям 1:16 -1:20. Ведь если ранее, 200-500 лет назад, когда дефицита серебра на мировом рынке не наблюдалось, такой коэффициент считался справедливым, то почему этот коэффициент не должен считаться справедливым, когда такой дефицит существует и судя по всему, будет только возрастать?

Судя по всему, именно такой логики придерживались два энергичных американских парня– братья- миллиардеры Хант, когда задумывали свою амбициозную операцию. Было это в далеком теперь уже 1979 году. Эти ребята, видимо еще тогда решили, что серебро недооценено и фактически, его цены сдерживаются за счет продаж из запасов. На самом деле, Ханты начали скупать серебро еще в 1973г, хеджируя свои капиталы от инфляции, которая в то время была в США нешуточной. А поскольку в августе 1971г. в Америке был тогда введен запрет на владение золотыми слитками (да, да, и такое возможно в самой либеральной экономике мира!), выбор серебра для хеджирования был очевиден. Причем они скупали как металлическое серебро в слитках, так и фьючерсные биржевые контракты на поставку серебра в будущем. Ну а впоследствии к хеджированию добавилась еще одна задача: загнать рынок серебра вверх и монополизировать его. Видимо они рассчитали, что мировые ресурсы серебра на грани истощения, а продавцы фьючерсных контрактов продают то серебро, которого у них нет, и поставить его они не смогут, так как все произведенное серебро потребляется. А так как серебро являлось уже тогда ценнейшим металлом, без которого мировая экономика обойтись не могла, то скупив большую часть имеющихся запасов, в том числе и фьючерсные контракты, можно теоретически получить монополию и начать диктовать цены. Для начала парни использовали собственные деньги на банковских депозитах. Затем в ход пошли кредиты, взятые под залог ценных бумаг и недвижимости в американских банках. Параллельно, в 1979 году Федеральная Резервная Система начала процесс ужесточения монетарной политики и стала поднимать ключевую процентную ставку. Ясно, что кредитное финансирование покупок серебра Ханты получали по все более высокой кредитной ставке. К тому же, особенность ценообразования фьючерсных контрактов такова, что при росте стоимости кредитов покупки серебра осуществлялись по все более высокой цене. И тут нужно отметить самое характерное в этой истории: Как вы думаете, кто являлся контрагентами Хантов по продаже этих фьючерсных контрактов ? Ответ неожиданный: продавали Хантам эти фьючерсные контракты на серебро именно те банки, которые кредитовали их под покупки этих же самых фьючерсных контрактов. Получается, кредитуя этих бойких ребят, банки зарабатывали деньги, а по мере разгона цены на серебро вверх, тут же теряли эти деньги, как продавцы серебра. В общем ситуация закручивалась нешуточная. К 1980 году братья Ханты и несколько арабских инвесторов были владельцами более 200 млн. унций серебра в слитках и контролировали более половины мировых запасов. Продавцы серебра оказались в очень тяжелом положении: чтобы осуществить поставку серебра по своим контрактам, они должны были обращаться за самим металлом к тем же Хантам. По сути, Ханты осуществили классический биржевой «корнер» - загнали продавцов в угол: «или разоряйся дальше или закрывай свои обязательства по бешеной цене, то есть выкупай серебро у нас же, у Хантов». Результатом этого корнера стал рост стоимости серебра в 7 раз за год. К началу 1980 года цены на серебро достигли пика 52,5$ . Именно тогда соотношение цены золота к серебру в третий раз (и в последний раз в прошлом веке) достигло своего минимума примерно 1:16,7 ( рис.7).

Рис.7 (Коэффициент Золото/Серебро (правая шкала), Цена на серебро (левая шкала, серая кривая).

Если считать по рыночным ценам, серебряный пул являлся на тот момент владельцем капитала на 10 млрд. долларов (примерно 25 млрд. долларов в нынешних ценах). И тут случаются события, которые никак нельзя назвать рыночными:

1. На рынок серебра выходят в качестве продавцов Федеральная Резервная Система США и некоторые европейские центральные банки

2. Нью-Йоркская товарная биржа, где вели свои операции Ханты, внезапно, под давлением Комиссии по фьючерсным и товарным рынкам США, меняет требования к покупателям фьючерсных контрактов ( в том числе и на серебро), если коротко, она увеличила величину так называемых залоговых требований к покупателям биржевых контрактов. Коротко, от Хантов потребовали довнести дополнительно денег под обеспечение купленных ими на бирже контрактов на поставку серебра. Для продавцов же биржевые требования были максимально смягчены.

Как только эти новости стали известны рынку, цены на бирже начали резко падать, и братья Хант оказались в ситуации , когда их капитал на бирже быстро падал , и от них еще требовали довнести дополнительное денежное обеспечение, которого у них не было. Слухи об этом только ускорили обвал серебра на бирже. 27 марта 1980 г. вошел в историю США, как «серебряный четверг»   - в этот цена на серебро упала в два раза ! В этот день Ханты не смогли выполнить требование -«маржин колл»от биржи: увеличить денежный залог по купленным ими контрактам на серебро. Фактически они сами были загнаны в угол. Слухи об этом только усилили панику на рынке серебра. Большая часть их серебра также была принудительно распродана. В итоге братья Ханты были объявлены банкротами, а позже суд еще и признал их виновными в сговоре с целью манипуляции ценами. На Уолл-стрит говорили, что на суд братья приехали на метро…История с братьями Хантами является довольно «грязной» с точки зрения вмешательства государства в рыночные отношения: государство в угоду одной из сторон, изменило правила игры в ходе самой игры. Также это урок того, что даже самые богатые люди в мире не могут побороть рынок и опередить время – видимо, тогда еще рано было серебру дорожать …Да и урок был преподан не совсем, а точнее совсем не рыночными методами. Но несмотря на эту показательную «порку», желающие установить справедливую цену серебра на Уолл-Стрит не перевелись. В 1997 году инвестиционная группа Berkshire Hathaway, принадлежащая Уоррену Баффету, предприняла атаку на продавцов серебра, также использовав хроническое превышение спроса на серебро над его добычей. В 1997-1998 гг. Баффет скупил 130 млн. унций физического серебра в слитках, около 20% мировых запасов. Как было заявлено, целью было поднять цену серебра с 5 до 8-10 долларов за унцию. Но по факту, цена не поднялась выше 6 долларов за унцию, и потом снова упала.

Рис.8 (Коэффициент Золото/Серебро (правая шкала), Цена на серебро (левая шкала, серая кривая. Атака Баффета на серебро в 1997-1998гг.).

В итоге Баффет «просидел» в серебре до 2006 года, продал его с хорошей прибылью, и судя по всему, серебра не больше покупал. Но если бы он просидел еще лет пять, то заработал бы куда больше ( смотрим график на рис.9)

Рис.9 (пик цены на серебро и минимум коэффициента Золото/Серебро в период «бычьего» рынка «нулевых» годов).

История нас учит, что то, что пытаются сделать искусственно, так сказать «бегая впереди паровоза», в нужное время и в нужном месте с легкостью происходит само собой. То же самое произошло и в случае серебра. Когда настало «тучное» десятилетие нулевых с его экономическим ростом по всему миру, промышленное потребление серебра естественно стало резко расти. В итоге серебро росло практически все десять лет стремительно опережающими темпами относительно золота. Это кстати подтверждает, что может происходить, когда промышленный спрос растет на металл, который традиционно считается инвестиционным. Золото тоже дорожало, но не такими темпами. И мы уже говорили, почему. Золото практически не потребляется, а накапливается в виде запасов слитков и инвестиционных монет. Серебро же активно, и что самое главное – безвозвратно потребляется промышленностью. Именно в 2011 г. Коэффициент Золото/Серебро в последний раз опустился до 1:30, что довольно близко к своим историческим значениям. Далее в мировой экономике наступили непростые времена, и на данный момент это соотношение колеблется вокруг цифр 1:70-1:80.

Возникает законный вопрос, а что же дальше, какая судьба ждет серебро в будущем? Попытаемся ответить на этот вопрос во второй части нашего цикла, посвященного серебру.