В заголовке этой статьи сплошь странные и непонятные слова, которые сразу навевают скуку и рука тянется перелистнуть экран телефона. Но не спешите этого делать. В это материале мы рассказываем о простом признаке, своего рода индикаторе надвигающегося или уже начавшегося спада в американской ( а следовательно и во всей мировой, от этого никуда не деться) экономике, который теперь модно называть рецессией. Да да, этот пугающий термин рецессия, на деле означает всего лишь временный экономический спад в мире, который характеризуется обычно падением валового внутреннего продукта (ВВП) снижении объемов производства, росте безработицы, сокращении доходов населения. В нынешней ситуации еще есть особенность , что все это сопровождается очень высокой инфляцией, что не вообще то не характерно для рецессий, эту ситуацию еще называют стагфляцией. Обычно в американской экономике устойчивым признаком предстоящей рецессии является факт зафиксированного снижения ВВП в течении двух кварталов подряд. Но этот индикатор весьма и весьма спорен, как нам кажется. Например, в 1м и 2м квартале   ковидного 2020-го года ВВП США не просто упал, а рухнул более чем на 30 % из-за начавшейся пандемии. ( смотрим рис.1 ниже). Казалось бы, стоило предполагать самое ужасное, даже не рецессию, а депрессию. Но уже в следующие два квартала экономика США столь же впечатляюще выросла. Росла она и весь последующий 2021й год. И где теперь те прогнозисты, предрекавшие неизбежную рецессию- депрессию в США и во всем мире? В текущем, 2022м году, ВВП США также снизился подряд в 1-м и 2-м кварталах. Но после этого, уже в 3-м квартале он почему –то вырос.

Рис.1 ( ежеквартальное изменение ВВП США)

И как нам теперь быть, началась рецессия уже или еще нет ? А ведь от ответа на этот вопрос очень многое зависит в моделях ведения бизнеса, в настроениях людей, их уверенности в завтрашнем дне и взглядах на свою обычную жизнь. На самом деле, есть и другие, более внятные и простые индикаторы, позволяющие предположить, что злополучная рецессия уже началась (или , например, уже близка к завершению).

Очень интересен и показателен,например, такой показатель, как поведение процентных ставок, или, что аналогично, доходности безрисковых государственных облигаций той страны, где предполагается эта самая рецессия. В нашем случае это поведение процентных ставок в США. А если быть более точным, то это поведение так называемой кривой доходности. Кривая доходности – это график зависимости величины ставки процента для заемщиков равного кредитного рейтинга (или доходности облигации одинакового кредитного качества) от срочности кредита-депозита (или срока до погашения облигации). При этом обычная форма этой кривой в нормальных экономических условиях подразумевает, что более длительный срок кредита(депозита) или срок до погашения облигации подразумевает более высокий процент по кредиту (доходность облигации). Это логично и связано с тем, что более длительный срок кредита (депозита) и срок обращения облигации подразумевает более высокий риск дефолта заемщика , а также более высокий риск усиления инфляции в будущем. Именно такой, классический вид кривой доходности изображен на рис.2 ниже.

Рис.2 (кривая доходности фьючерсов на евродоллар по состоянию на 1 ноября 2021г.)

Рис.3 (кривая доходности фьючерсов на евродоллар по состоянию на 2 ноября 2022г. и динамика ее изменения за прошедший календарный год)

На верхнем рис.2 изображена кривая доходности фьючерсов на евродоллар по состоянию на 1 ноября 2021 года, то есть более года назад. Евродоллар в данном случае – это не валютная пара евро/доллар, как легко было бы предположить. Евродолларами в системе мировых финансов называют любые доллары США, хранящиеся на депозитах первоклассных банках за пределами США. Название «евродоллар» прижилось потому, что первоначально рынок таких депозитов сформировался в Европе в 50-е годы прошлого века. Фьючерс на евродоллар – это фьючерсный контракт на процентные ставки по депозитам на такие евродоллары. Да в общем то и не так важно, какой финансовый инструмент, привязанный к процентным ставкам, рассматривается. Вместо фьючерсов на процентную ставку по евродолларам вполне могли бы рассматриваться доходности американских казначейских облигаций (всем известных «treasures), суть не в этом. Нас в первую очередь интересует сама форма кривой доходности. Как видим, в ноябре прошлого года кривая доходностей по депозитам на евродоллары имела вполне канонический вид: депозиты с близкими сроками ( 2023-2024гг.) имели более низкими ставки, чем депозиты с более длительными сроками. Но за год ситуация принципиально изменилась.

На нижнем рис.3 представлена та же самая кривая доходностей фьючерсов на евродоллары, но уже через год – на 2 ноября 2022 года. На рис.3 на нее указывает синяя стрелка. Также в динамике различным цветом наглядно представлена трансформация кривой за прошедший год. Что же произошло за год? Ну во-первых, сама кривая доходности здорово «уехала» наверх. И это естественно, ведь большую часть года ФРС США поднимала ключевую процентную ставку, а значит и проценты по долларам, равно как и доходности по долларовым облигациям должны были расти. На рис.3 наглядно показаны все промежуточные положения кривой доходности за прошедший год. Но и это не главное. Главное то, что за прошедший год кривая доходности приобрела так называемый инвертированный вид. Это означает, что доходности по обязательствам с близким сроком стали значительно выше, чем по обязательствам с дальними сроками. По состоянию на 2 ноября текущего года у кривой доходности образовался четко выраженный «горб». Также виден сам процесс трансформации кривой: синим и зеленым цветами обозначены промежуточные положения кривой по ходу прошедшего года, когда она еще имела «правильный», канонический вид. Желтым и оранжевым цветом показаны те положения, когда уже начался переворот в инвертированное состояние. С чем связан этот процесс и почему он произошел? Переход кривой доходности в инвертированный вид означает прежде всего перемену настроений инвесторов . Если они предполагают некую турбулентность мировых финансов в краткосрочной перспективе (1- 3 года), рост инфляции и экономический кризис, то спрос на именно краткосрочные депозиты и облигации падает сильнее всего. У инвесторов просто уменьшается уверенность, что им заплатят по краткосрочным обязательствам, а значит, на общем падении интереса и росте ставок в такие моменты короткие обязательства страдают больше всего. Долгосрочные обязательства традиционно считаются более защищенными в этом случае от риска роста процентных ставок и угрозы дефолта. Именно этот процесс смены настроений в головах инвесторов   и произошел за текущий 2022й год. Но штука в том, что переход к инвертированной кривой доходности считается традиционным сигналом к предстоящей экономической рецессии в США. Начиная с 1960го года примерно за год до наступления полноценного экономического кризиса в американской экономики кривые доходности по американским долговым обязательствам меняли свой вид с классического на инвертированный. И в данном случае мы действительно имеем объективный, основанный на настроениях людей сигнал о вероятном наступлении экономического спада, рецессии. По сути, в данном случае фактически применяется так называемый технический подход к анализу финансовых рынков, более известный, как технический анализ. Его главный постулат заключается в том, что вся главная информация о финансовых, биржевых активах уже заключена в рыночной цене. Все настроения и прогнозы инвесторов относительно какого либо биржевого актива моментально отражаются в динамике биржевой цены. И для прогноза достаточно правильно анализировать и интерпретировать поведение рыночной цены, а в нашем случае величины процентных ставок. Что ж, эта концепция известна уже не меньше столетия, и успешно конкурирует с концепцией анализа фундаментального, предпочитающего делать прогнозы на основе фундаментальных показателей, в нашем случае макроэкономических. Например таких как тот же, например ВВП, о котором мы говорили в начале. Однако и у технического подхода есть свои недостатки. Зачастую в поведении рыночной цены уже полностью и даже с запасом учтены все самые ужасные сценарии будущего развития событий. То есть, проще говоря технический сигнал, критерий, основанный на рыночном поведении цены и настроениях инвесторов, имеет некую инерцию. Самые ужасные сценарии будущего часто закладываются в головах инвесторов именно в тот момент времени, который потом оказывается самым худшим. Проще говоря, как в известной биржевой поговорке: «самые темные часы мы наблюдаем перед самым рассветом».   Но тем не менее, объективный сигнал о наступлении плохих времен в самой большой экономике мира, как говориться, налицо. Как на него реагировать- тут каждый должен решать сам. Мы лишь постарались довести эту аналитику до вас, наших читателей. «Предупрежден- значит вооружен», так кажется гласит древнеримская пословица…