1. Коротко о компании

OZON Pharma — одна из ведущих фармацевтических компаний России, специализирующаяся на производстве дженериков и биосимиляров. В 2023 году компания продемонстрировала рост выручки и улучшение операционной эффективности, несмотря на сложные макроэкономические условия. Цель отчёта — проанализировать финансовое состояние компании с учётом долговой нагрузки, операционной маржи, драйверов роста и связанных рисков.

2. Ключевые показатели компании

• Выручка: Увеличилась на 53% до 424 млрд рублей, что связано с ростом продаж на внутреннем рынке и расширением продуктовой линейки. Однако значительная часть выручки приходится на дженерики и биосимиляры, которые являются менее маржинальными продуктами.

• EBITDA: Достигла 42 млрд рублей, указывая на улучшение операционной эффективности через оптимизацию затрат. Однако рост EBITDA не полностью компенсирует высокий уровень убытков.

• Чистая прибыль: Убыток сократился до 42,7 млрд рублей (с 58,2 млрд рублей в 2022 году), но остаётся значительным. Высокие процентные расходы и долговая нагрузка продолжают негативно влиять на финансовые результаты.

• Чистый долг: Сократился до 22,7 млрд рублей после реструктуризации, но остаётся высоким риском. Расходы на обслуживание долга составили 78 млрд рублей в 2023 году.

• Долговые коэффициенты: Debt/EBITDA снизился до 0,54x, но эксперты предупреждают о возможной необходимости дальнейшего сокращения долга из-за рыночной волатильности.

3. Реструктуризация долга и её влияние

• Меры: Пересмотр сроков погашения долгов, снижение процентных ставок и конвертация части долга в капитал.

• Результаты: Снижение процентных расходов на 15% и улучшение ликвидности. Однако долговая нагрузка остаётся высоким риском, и возможное дальнейшее сокращение долга может снизить привлекательность акций.

• Риски: Рост процентных ставок и рыночная волатильность могут увеличить расходы на обслуживание долга, требуя дополнительных мер по управлению ликвидностью.

4. Влияние макроэкономических факторов

• Процентные ставки: Рост ключевой ставки до 16% в 2023 году повысил стоимость заимствований. Возможное дальнейшее увеличение ставок может усилить давление на финансовые показатели компании.

• Инфляция: Высокая инфляция увеличивает операционные расходы, включая затраты на сырьё, персонал и логистику, что снижает маржинальность.

• Валютные риски: Колебания курса рубля повышают стоимость импортных компонентов и оборудования. Несмотря на стратегии хеджирования, компания остаётся уязвимой к внешним валютным факторам, особенно при возможной девальвации рубля.

5. Драйверы роста

• Инвестиции в R&D: Компания заявляет об активных инвестициях в исследования и разработки инновационных препаратов. Однако значительная часть продукции по-прежнему состоит из дженериков и биосимиляров, что ставит под сомнение долгосрочные перспективы роста прибыли из-за низкой маржинальности этих продуктов.

• Международная экспансия: Открытие завода в Дубае нацелено на увеличение экспорта. Тем не менее, геополитические и регуляторные риски в регионах экспансии могут замедлить рост. Конкуренция с международными игроками, такими как Sandoz и Teva, усложняет выход на новые рынки.

• Производственные мощности: Расширение производственных мощностей позволяет увеличить объёмы производства, но не гарантирует повышение прибыльности без успешной реализации стратегий по увеличению маржинальности продукции.

6. Риски

• Конкуренция: Усиление позиций глобальных и локальных игроков требует от компании значительных инвестиций в инновации и маркетинг. Зависимость от дженериков и биосимиляров ограничивает конкурентные преимущества.

• Рост затрат: Инфляция и рост цен на энергоносители увеличивают операционные расходы. Уязвимость к росту цен на сырьё и логистические услуги может негативно повлиять на операционную маржу.

• Валютные и геополитические риски: Несмотря на хеджирование, компания подвержена рискам валютных колебаний и геополитической нестабильности, особенно в регионах международной экспансии.

• Регуляторные барьеры: Различия в законодательстве и требованиях к сертификации на международных рынках могут увеличить время и затраты на вывод продукции, снижая эффективность экспансии.

7. Сценарный анализ

• Базовый сценарий: Сохранение текущих макроэкономических условий с умеренным ростом процентных ставок и инфляции. Компания продолжает рост выручки, но высокая долговая нагрузка и низкая маржинальность продукции ограничивают увеличение прибыли.

• Позитивный сценарий: Снижение процентных ставок и укрепление рубля улучшают финансовые показатели. Успешная диверсификация продукции и эффективная международная экспансия повышают маржинальность и прибыль.

• Негативный сценарий: Рост процентных ставок до 22%, усиление инфляции и девальвация рубля увеличивают расходы и снижают прибыльность. Геополитические и регуляторные риски замедляют международную экспансию, усиливая давление на финансовые показатели.

8. Инвестиционный тезис

• Рекомендация: С осторожностью подходить к инвестициям в акции OZON Pharma. Несмотря на рост выручки и операционной эффективности, высокие долги, зависимость от низкомаржинальных продуктов и международные риски снижают инвестиционную привлекательность.

• Факторы для учёта:

  • Высокая долговая нагрузка: Может потребоваться дальнейшее сокращение долга, что потенциально приведёт к размыванию акционерного капитала.

  • Операционная маржа: Низкая маржинальность дженериков и биосимиляров ограничивает рост прибыли.

  • Рыночные риски: Волатильность рынка и конкуренция могут негативно повлиять на стоимость акций.

Выводы

OZON Pharma демонстрирует определённые перспективы роста за счёт увеличения выручки и инвестиций в развитие. Однако высокая долговая нагрузка, зависимость от низкомаржинальных продуктов и риски, связанные с международной экспансией и макроэкономическими факторами, требуют осторожности от инвесторов. Рекомендуется тщательно оценивать риски и возможные колебания операционной маржи и долговой нагрузки при принятии инвестиционных решений.

Список источников:

1. Outsourced Pharma — "Generic Drug Market Growth Analysis 2023" Ссылка

2. Fitch Solutions — "Biologics Market Forecast 2023: Growth in Biosimilars and Biopharmaceuticals" Ссылка

3. Gulf Industry Online — "OZON Expands Generic Drug Production in Dubai" Ссылка

4. Chartis Healthcare — "Innovations in Biopharma: Trends for 2023 and Beyond" Ссылка

5. Ozon — "Ozon 2023 Revenue Growth Report" Ссылка

6. The Moscow Times — "Key Interest Rate Hike in Russia: Impact on Business and Economy" Ссылка

7. CPhI — "CPhI Trend Report: Outsourcing Trends and Strategies" Ссылка

8. Ozon — "Ozon Pharmaceuticals Develops New Manufacturing Facility" Ссылка

9. Economy Middle East — "Ozon Pharmaceuticals to Develop $80 Million Manufacturing Facility at Dubai Industrial City" Ссылка

10. Gulf Industry Online — "Ozon Pharmaceuticals Signs Agreement for AED 293 Million Manufacturing Facility at DIC" Ссылка

11. Dubai Industrial City — "Press Release: Ozon Pharmaceuticals Signs Agreement for AED 293 Million Manufacturing Facility" Ссылка

12. The Moscow Times — "Russia’s 2025 Budget Seen as Pro-Inflationary: Analysts" Ссылка

13. BOFIT — "Latest Forecast for Russia" Ссылка