Текущий год для акций Российского газового гиганта стал одним из самых лучших за всю историю рынка. Несмотря на серьезную ценовую коррекцию российского рынка вниз, бумаги Газпрома даже сейчас ведут себя значительно лучше рынка: они выросли почти на 60%, против индекса Московской Биржи, рост которого составил около 13%. Безусловно, основную роль в этом сыграли важнейшие для Газпрома события: энергетический кризис в Европе и небывалый рост цен на природный газ, окончание строительства магистрального газопровода Северный Поток и сложности с его сертификацией и запуском. Пожалуй, впервые за много лет своей фондовой истории российский газовый гигант привлек столь пристальное внимание инвесторов. Конечно, в этом вопросе еще ну очень много политики: о перспективах запуска Северного Потока высказываются и Байден, и вновь избранный канцлер Германии Шольц. Пока непонятно, возобладает ли здравый экономический расчет в головах людей, вершащих судьбы Евросоюза. В данном же обзоре мы постараемся осветить состояние рынка акций Газпрома, сравнить его с динамикой цен на природный газ с позиций анализа ценовых биржевых графиков, т.е. с позиций классического технического анализа.

Для начала рассмотрим супердолгосрочный биржевой график акций Газпрома на Московской Бирже за всю историю его обращения в недельном (weekly) масштабе (рис. 1). Напомним, что акции Газпрома начали свое обращение на Московской Бирже гораздо позже, чем многие «голубые фишки» российского рынка – лишь в 2006 году.

Рис. 1. Долгосрочный график Газпрома, Московская Биржа, еженедельный масштаб

Как видно с первого взгляда, в супердолгосрочном плане акции Газпрома колеблются в очень широком торговом диапазоне: от примерно 110 руб. (этот уровень поддержки показан на рис. 1 зеленой пунктирной линией 1) до 350-360 руб. (этот уровень сопротивления показан на рис.1 красной линией 2). И с этой долгосрочной точки зрения можно, конечно, сразу сделать вывод, что акции Газпрома рядом с мощным уровнем сопротивления 350-360 руб. и в ходе роста в текущем году так и не смогли пробить его. А значит, бумаги Газпрома, вроде бы, сильно «взгреты» и относительно дороги.

Но не все так просто и однозначно; давайте разбираться дальше. И ключевое слово в нашем исследовании будет как раз «относительно». Для начала рассмотрим и исследуем динамику цен на природный газ (Natural Gaz, NG), беспрецедентный скачок цен на который в этом году и послужил поводом для «ралли» в Газпроме. Динамику газовых цен рассмотрим на примере биржевых цен на природный газ на бирже NYMEX в США. В отличие от европейских биржевых площадок, где природный газ, конечно же, тоже торгуется, рынок на NYMEX гораздо более ликвиден и лучше отражает долгосрочные тенденции, поскольку менее подвержен приступам ажиотажного спроса и паники из-за политики и краткосрочных колебаний климата в Европе. Долгосрочный еженедельный график биржевой цены на природный газ представлен на рис. 2. Цены фьючерсов на природный газ на американском рынке традиционно котируются в долларах за миллион британских термических единиц ($/MMBtu). Для перевода в более привычные нам доллары за 1 тысячу кубометров достаточно котировку на американском рынке просто перемножить на коэффициент 35,8. Есть и еще одна причина анализировать именно американские биржевые котировки газа – на Срочном рынке Московской Биржи торгуются расчетные фьючерсы на природный газ, базовым активом на которые являются как раз цены американского фьючерса на NYMEX.

Рис. 2. Природный газ (Natural Gas), еженедельный график, биржа NYMEX, $/ MMBtu

Сейчас принято считать, что в этом году цены на природный газ достигли небывалых высот и до сих пор находятся на очень высоком уровне. И вот тут, взглянув на график на рис. 2, вспомним про то, что все относительно в этом мире. На самом деле, рассмотрев всю динамику цен на природный газ за последние пятнадцать лет, начиная с 2006 года, мы видим, что ничего, в общем-то, экстраординарного с ценами на газ в этом году не произошло. По-крайней мере, с позиций классического технического анализа рынков. Например, скачки цен в нулевые года: в 2006 и 2008 были гораздо масштабнее. Фактически, все пятнадцать лет цены на газ двигались в «боковике» с очень широким размахом колебаний. Снизу этот «боковик» ограничен горизонтальной линией поддержки на уровне примерно 2,4-2,5$ (синяя линия 3 на рис. 2). Сверху же линией сопротивления все эти годы выступала нисходящая линия 4 красного цвета. Далее, мы видим, что еще в начале текущего года цены на газ буквально прорвали вверх линию сопротивления 4. Поскольку мы рассматриваем долгосрочный ценовой график в таймфрейме weekly, то такой факт, без сомнения, означает как минимум слом старого «боковика» и, возможно, начало какого-то нового тренда. Пока непонятно, будет ли этот тренд долгосрочно растущим, но среднесрочно, внутри года, растущий тренд уже существует – это зеленая линия 5 на рис. 2. В данный момент в ходе коррекции вниз цены на газ «уперлись» как в раз в эту линию поддержки. Попытаемся рассмотреть внимательнее эту ситуацию на более подробном дневном графике (таймфрейм daily). Для рассмотрения возьмем график текущего фьючерса на природный газ, обращающегося в секции Срочного рынка Московской биржи (рис. 3. ниже).

Рис. 3. Дневной график фьючерса на природный газ (Московская Биржа), индикатор спроса (demand index)

Вместе с собственно ценовым графиком фьючерса на природный газ на рис. 3 приведены два довольно распространенных технических индикатора – индекс спроса (demand index), он показан в нижней части рис. 3. Это так называемый осциллятор – «объемник» – индикатор, показывающий, насколько текущее движение цены подтверждается спросом в виде объема торгов. Собственно, подтверждение (либо неподтверждение) движения цены ростом объема сделок – один из важнейших факторов силы (или, наоборот, слабости) этого движения. Но это уже скорее теория, а мы рассмотрим для начала сам ценовой график природного газа.

Примечательно то, что цена на газ сейчас как раз находится на той самой линии среднесрочно растущего тренда, которая была показана еще на рис. 1. На рис. 3 она также показана как зеленая линия 5. Более того, существует целый среднесрочный растущий ценовой канал, он образован линиями 5 и 6 (рис. 3). Безусловно, этот факт усиливает поддержку рынку на текущем уровне 3,70-3,90$. Этот уровень усиливается еще и тем фактом, что уровень 3,70-3,90$ (на рис. 3 он обозначен как область B) является уровнем 50%-й коррекции рынка от всего предыдущего роста рынка с марта 2020 года по октябрь текущего, 2021, года. Падение рынка в два раза как правило является сильной поддержкой, что и произошло в данной ситуации. Таким образом, с точки зрения анализа самого ценового графика, рынок явно подошел к первому серьезному уровню поддержки. Обратим теперь внимание на помещенный внизу на рис. 3 график Demand Index. На графике этого индикатора видим ситуацию, что в течение последних дней цена на природный газ продолжала слабо дрейфовать вниз (показано красной стрелкой на ценовом графике на рис. 3). Индикатор спроса уже развернулся вверх (зеленая стрелка на графике Demand Index), указывая на усиление спроса на природный газ на текущих уровнях. Налицо так называемое «бычье» расхождение цены и объема торгов, сильный «бычий» сигнал к развороту рынка природного газа вверх. И тут стоит обратить внимание, что подобная же ситуация складывалась на рынке природного газа в марте – апреле текущего года (область С на рис. 3). Тогда тоже сложилось «бычье» расхождение между ценой и объемом торгов. Этот сигнал оказался верным – далее последовал длительный (с апреля по октябрь) рост цены на газ. Таким образом, есть довольно высокая вероятность того, что рынок природного газа и в этот раз удержит растущий тренд (линия 5) и развернется наверх.

Перейдем теперь уже к исследованию непосредственно графика акций Газпрома.

Рис. 4. Ежедневный график акций Газпрома, Московская Биржа

На рис. 4 представлен ежедневный (daily) график акций Газпрома за период 2020-2021 гг. На ценовом графике мы видим, что весь рост Газпрома в прошлом и текущем году отлично укладывается в растущий ценовой канал (на рис. 4 он обозначен зелеными линиями 7 и 8), что очень хорошо согласуется с растущим каналом на рынке природного газа, который был показан выше, на рис. 3 (линии 5 и 6). Кроме того, замечательной поддержкой рынку на всем рассматриваемом периоде была взвешенная по объему торгов скользящая средняя с периодом 146 дней (синяя кривая 9 на рис. 4). Теперь внимательно рассмотрим текущую ситуацию декабря (область F на рис. 4). Хорошо видно, что эта кривая 9, самая ближайшая поддержка рынку, по факту пробита, рынок колеблется то ниже ее, то выше, чего не наблюдалось с ноября прошлого года. Далее, в ходе всем памятного панического дня «утренних распродаж» 14-го декабря этого года, была попытка пробоя вниз и самой трендовой линии 8. Но растущий тренд оказался все же удержан. Анализ графиков говорит о том, что рынок последние несколько дней буквально балансировал «на ребре». Если рынок все же «сорвется» далее вниз, скорее всего, дальнейшей «остановкой» будет уровень примерно 270-275 руб. Этот уровень является 50%-й коррекцией от всего рассматриваемого нами роста. Но пока такое развитие событий кажется все же наименее вероятным. Для дальнейшего исследования применим своеобразный «микроскоп» – рассмотрим область F в более подробном масштабе – в таймфрейме 1 час (hourly, рис. 5 внизу).

Рис. 5. Газпром: часовой график, Московская Биржа, индекс спроса (Demand Index), индекс направленного движения (directional movement, период 14 часов)

На рис. 5 показан часовой (hourly) график акций Газпрома по состоянию на конец торгового дня 23.12.2021 г. Как обычно, сначала взглянем на сам ценовой график. Хорошо видно, что снижение последних недель происходило не хаотично, а в рамках понижающегося ценового канала (синие линии 9 и 10 на рис. 5). Очевидно также, что движение последних трех дней фактически происходило вокруг ранее уже показанной на рис. 4. линии среднесрочного растущего тренда (зеленая линия 8 на рис. 4 соответствует зеленой же линии 8 на рис. 5). Но на торгах 21 декабря рынок все же сошел с «ребра», совершив пробой вверх линии 10 локального понижательного тренда. Последнюю неделю рынок Газпрома рос, причем в рамках своеобразного растущего ценового канала (зеленые пунктирные линии 12 и 13). В данный момент рынок вплотную подошел к цифре 350 руб., а это довольно сильный уровень сопротивления. Показан этот уровень на рис. 5, как красная линия 11 и стилизованный значок «Медведь».

Таким образом, линии 11 и 12 дают некий сильный узел сопротивления росту в зоне 350-355 руб., причем, как уже сказано, рынок практически уже почти достиг этой зоны, которая отмечена на рис. 5 как зона Н.

Далее рассмотрим также технические индикаторы, показанные на рис. 5. В нижней части рис. 5 представлен уже знакомый индекс спроса (demand index). В средней же части рис. 5 показан тоже очень распространенный индикатор – индекс направленности движения (drectional movement index), который показывает, насколько сильна на рынке трендовая составляющая, насколько сильны «быки» (или «медведи»). Сравнительное сопоставление динамики обоих представленных индексов и цены Газпрома указывает на так называемое «медвежье» расхождение: цена на Газпром растет, а спрос на него падает (снижается deman index). Падает на растущем рынке и индекс направленности рынка, указывая на истощение сил «быков». Эта ситуация показана на рис. 5 зелеными стрелками на ценовом графике и красными стрелками на графиках обоих индикаторов. Причем совсем недавно, в конце ноября текущего года, такая ситуация «медвежьего» расхождения уже имела место. На рис. 5 эта ситуация отмечена как область G. В тот раз рынок так и не смог пробить сопротивление 350 р., и потом все закончилось падением. Вполне вероятно, что и в этот раз не получится преодолеть это сопротивление, что называется, «с ходу». Конечно, это не означает, что нас обязательно ждет такой же «пролив», как в знаменитое утро 14 декабря. Но с покупкой Газпрома на текущих уровнях вполне резонно подождать. Рынок, что называется, «в моменте», пока не готов к дальнейшему росту.

А теперь самое время вспомнить про понятие относительности, с которого мы и начинали это исследование. Попытаемся ответить на вопрос, а насколько Газпром дешев (или, наоборот, дорог) относительно цены на природный газ? Для этого попробуем исследовать спред «Цена на Газпром / Цена фьючерса на газ». Понятно, что рост этого спреда будет означать, что акции Газпрома выглядят инвестиционно лучше относительно самого газа и опережают его в доходности. И наоборот, падение такого спреда и его слишком низкие значения будут говорить о том, что Газпром ведет себя хуже, чем природный газ. Стабильность же этого спреда будет означать, что рынок акций Газпрома жестко привязан к цене на газ. Рассмотрим дневной график этого спреда, рассчитанного как отношение текущего (мартовского) фьючерса на Газпром к текущему (тоже мартовскому) фьючерсу на природный газ, обращающихся на Срочном рынке Московской Биржи (рис. 6 внизу).

Рис. 6. Спред GAZR/NG, Срочный рынок Московской Биржи, ежедневный график

При первом взгляде на график видно, что если акции Газпрома и привязаны к цене на природный газ, то не веревкой, а скорее очень тонкой резинкой, ибо даже в последние два года спред изменялся более чем в два раза. Очень хорошо видно, что в эти два года существовал явный понижательный тренд (зеленые линии 13 и 14). То есть, можно сказать, что все эти два года, вплоть до декабря текущего года, Газпром вел себя хуже, чем природный газ. В декабре все изменилось, спред резко пробил вверх линию 13 понижательного тренда. С точки зрения технического анализа, мы имеем дело с разворотом наверх. То, что тренд развернулся, подтверждает и пробой коэффициентом взвешенной скользящей средней с периодом 145 дней (weighted moving average (145), кривая 15 ), которая уже сама развернулась наверх, подтверждая разворот вверх спреда. Пока он «уперся» в довольно сильный уровень сопротивления (горизонтальная пунктирная линия 16 на рис. 6) , но дело не в этом. Для нас важнее то, что тренд по спреду теперь растущий, то есть Газпром выглядит лучше относительно рынка природного газа. А с учетом того, что выше мы, исследовав собственно график динамики природного газа, пришли к выводу, что рынок по природному газу также находится в повышательном тренде, получается неплохой сигнал к тому, что Газпром будет расти и дальше.

Конечно, это всего лишь предположение, некий косвенный сигнал, но принцип «быть лучше относительно хорошего, растущего актива – это хорошо» все же говорит о том, что это предположение небеспочвенно. А именно такая ситуация сложилась на данный момент на рынке.

Попробуем теперь таким же образом сравнить Газпром с индексом Московской Биржи.

Рис.7. Спред Gazp/I.Moex, Московская Биржа, 2006-2021 гг.

Рассмотрим спред (коэффициент) «Газпром/Индекс MOEX». На рис. 7 показан долгосрочный график этого спреда в таймфрейме «неделя», начиная с 2006 года, – с момента начала торгов на бирже, до настоящего момента. Невооруженным глазом видно: все эти долгие годы Газпром был гораздо хуже рынка в целом – коэффициент снижался в рамках понижательного тренда (красные линии 17 и 18). Коренной перелом произошел только в середине текущего, 2021 года. Трендовая линия 17 была пробита вверх, была пробита вверх также и взвешенная по объему торгов скользящая средняя с периодом 145 недель (кривая 19 на рис. 7). Но на данный момент движение коэффициента вверх остановлено перед сильным уровнем сопротивления (пунктирная горизонтальная линия 20). Ситуация сильно напоминает предыдущую со спредом GAZR/NG – имеем долгосрочно положительный сигнал для Газпрома, но в краткосрочном плане Газпрому сложно быть лучше рынка в целом и, в частности, – динамики природного газа. Видимо, акциям Газпрома предстоит некий период либо «бокового» движения, либо снижения.

Ну и в конце нашего исследования попытаемся определить, где может оказаться Газпром в ходе предполагаемого локального снижения (рис. 8).

Рис. 8. Внутридневной (hourly) график Газпрома, Московская Биржа

Взглянув на краткосрочный внутридневной график Газпрома, можно предположить два возможных варианта коррекционного снижения :

• 1-й уровень поддержки: около 330 руб. (примерно минус 4% от уровня текущего рынка). Наиболее вероятно, что рынок ограничится такой минимальной коррекцией. Здесь сходятся уже знакомая нам линия 8 растущего тренда и только недавно пробитая вверх линия 10 понижательного тренда, вполне способная стать линией поддержки.

• 2-й уровень поддержки: около 315-318 руб. (примерно минус 8%). Уровень 50%-ой коррекции от всего последнего роста от 290 руб. до 350 руб.

Подведем итоги. Главный вывод: Газпром впервые в долгосрочном (и даже в среднесрочном – в перспективе до 1 года) плане выглядит привлекательно с точки зрения анализа графиков. Бумага находится в повышательном тренде, чувствует себя лучше рынка в среднем и лучше по отношению к главному драйверу роста этого года – ценам на природный газ. В то же время краткосрочно рынок переоценен, перекуплен. Газпром должен либо отстоятся, «отторговаться» на текущих уровнях, либо, скорее всего, будет снижаться. Но это снижение надо использовать для долгосрочной покупки бумаг газового монополиста.

Алан Дзарасов